环球焦点！民生证券：给予科思股份买入评级

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民生证券股份有限公司刘文正,解慧新,刘彦菁近期对科思股份进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：在建在研项目丰富，股权激励彰显成长信心》，本报告对科思股份给出买入评级，当前股价为62.03元。

科思股份(300856)
事件：2022年实现营收17.65亿元/yoy+61.85%，归母净利润3.88亿元/yoy+192.13%，归母扣非净利润3.78亿元/yoy+229.25%，非经损益主要来自政府补助863万元及公允价值变动损益和投资收益554万元；4Q22实现营收5.16亿元/yoy+48.67%，归母净利润1.34亿元/yoy+534.22%，归母扣非净利润1.33亿元/yoy+670.61%。
化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入14.41亿元/yoy+97.14%，占总营收比重81.65%/+14.62pct；②合成香料实现收入2.89亿元/yoy-10.54%，占总营收比重16.36%/-13.24pct；③其他产品收入3510万元/yoy-4.34%，占营收比重1.99%/-1.38pct。2）分地区看，境内收入1.97亿元/yoy+1.35%，境外收入15.68亿元/yoy+74.98%，占营收比重88.83%/+6.66pct。3）产能方面，截至22年底，化妆品活性成分及其原料产能2.71万吨/年，产能利用率81.05%，产销率75.68%，销量同比增长47.91%，在建产能2.08万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年。产能利用率54.08%，产销率66.18%，销量同比下滑9.06%。
毛利率同比提升9.90pct，价格调整、产品产能释放等助力毛利率水平提升。1）毛利率方面，2022年公司毛利率水平上升9.90pct至36.66%，主要得益于公司自21Q4以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地、整体产能利用率提升及新产品产能逐步释放等。其中化妆品活性成分及其原料、合成生物分别实现毛利率40.11%/+11.64pct、23.22%/-4.12pct。境内、境外毛利率分别为26.55%/+2.64pct、37.93%/+10.55pct。2）费率方面，2022公司实现销售/管理/研发费用率0.97%/6.03%/4.56%，同比-0.21/-1.50/0.40pct，主要系职工薪酬增加及物料耗用增加所致。3）净利率方面，2022公司实现净利率18.90%，同比+10.94pct，主要得益于毛利率大幅提升。
股权激励计划超市场预期，彰显成长信心。公司拟向89名激励对象授予限制性股票190万股，占总股本1.12%。其中董事、高管、核心技术人员（共计8人）获授股票43万股，占总股本0.25%，其他管理人员和业务骨干（共计81人）获授股票109万股，占总股本0.64%，预留部分38万股，占总股本0.22%。业绩考核期间为23-25年，每年营收较22年CAGR不低于30%/28%/25%，对应不同的折算系数。
加速市场开拓，深耕新品研发。公司22年实现了新产品PA500吨/年的产线投产，以及P-S500吨/年的产线扩张，二氧化钛项目于22年末进入试生产阶段。当前在建项目包括1.28万吨/年氨基酸表活、2000吨/年高分子增稠剂，3000吨/年去屑剂PO和1000吨/年P-S产线。在研项目包括防晒增效剂BHB、物理防晒剂二氧化钛、氧化锌、高端润肤剂、高效保湿剂等，预计未来2-3年逐步放量。
投资建议：看好23年新型防晒剂P-S投产贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为4.90/5.85/7.61亿元，同比增长26.3%/19.4%/30.1%，对应PE为19/16/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券汲肖飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.94亿，根据现价换算的预测PE为37.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为79.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科思股份（300856）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）